2024-09-02 
740深圳壹连科技股份有限公司（简称：壹连科技）的IPO上市历程经历了不少波折。
2022年6月20日，壹连科技的创业板IPO申请获得了深交所的受理。然而，由于保荐机构招商证券被立案调查，公司的IPO进展一度受阻，经过一年的等待，2023年6月8日，公司终于顺利通过了深交所的上会审核。值得注意的是，从2023年下半年开始，IPO审核的标准明显变得更为严格。此外，壹连科技本身也面临一些问题，如与关联方供应商的业务重叠、对主要客户宁德时代的高度依赖、毛利率下降等。
尽管如此，2024年8月2日，证监会终于发布公告，同意壹连科技首次公开发行股票的注册申请。从最初受理到最终拿到批文，这个过程长达两年之久。接下来，笔者将从IPO问询、公司成功因素以及行业发展情况等多个方面，对壹连科技的成功上市进行详细分析。
一
公司简介
1、基本情况
壹连科技是一家专注于电连接组件的企业，提供从研发、设计到生产、销售和服务的一站式解决方案。公司在电连接组件领域积累了丰富经验，并在广东深圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清等地设有生产基地。主要产品包括电芯连接组件、动力传输组件和低压信号传输组件等，应用广泛，涵盖新能源汽车、储能系统、工业设备、医疗设备、消费电子等多个领域，公司实际控制人：田王星和田奔。
公司紧跟国家政策和行业发展趋势，逐步从传统的工业设备和消费电子领域扩展到新能源汽车和储能等新兴领域。合作伙伴包括宁德时代、小鹏汽车、沃尔沃、大众、日产、吉利汽车、阿特斯、晶科能源、天合光能、尼得科、多美达和迈瑞医疗等国内外知名企业。
2、公司财务表现
IPO中介团队中，保荐人和主承销商：招商证券股份有限公司，公司律师：北京市金杜律师事务所，审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙），评估机构：中水致远资产评估有限公司。
二
IPO审核重点
1、关于对宁德时代销售集中度较高的情况
关于对宁德时代的依赖，公司表示，首先替代风险方面，随着技术的发展，具备结构、成本和自动化优势的电芯连接组件预计将成为各电池厂商的主要需求。电连接组件在动力电池、新能源整车系统和储能系统中的重要性不会因技术路线的变化而减弱，因此未来因技术变迁导致产品被替代或业务稳定性受到重大影响的风险较小。
同时公司作为国内最早研发电芯连接组件的厂商之一，凭借多年线束生产管理经验，开发了第一代线束采样电芯连接组件。这种产品目前广泛应用于新能源动力电池、整车领域以及储能领域，而竞争对手西典新能和东莞硅翔并未生产此类产品，通过持续的研发设计和优化服务，壹连科技巩固了其在宁德时代电连接组件供应中的核心地位，因此被替代的风险较低。
所以在报告期内，公司对宁德时代的销售占比超过了主营业务收入的50%，但这符合新能源电连接组件行业的高集中度特点，也与公司的实际经营情况一致。公司具备独立开展业务的能力，并在不断拓展新的客户群体。尽管宁德时代在产业链中具有较强的话语权，但作为其电连接组件的核心供应商，公司也拥有一定的议价能力，不依赖客户获取原材料。宁德时代对电连接组件的需求持续增长，公司与其的合作逐步深化，已建立了稳定的合作关系。
2、关于毛利率下滑
关于毛利率下滑，公司解释说：在报告期内，原材料价格的波动会通过影响主要产品的单位材料成本和单位成本，进而对产品定价产生一定影响。由于产品价格的协商通常需要较长时间，因此产品价格的调整往往滞后于采购单价的变化。此外，产品价格还需考虑市场供需和客户经营情况等多种因素。即使同一种原材料用于不同规格的产品，也会因为规格差异导致采购价格不同，这使得产品平均价格与原材料平均采购价格的变动幅度可能不完全一致，但总体上是正相关的。
公司主要产品的售价与主要原材料价格及单位材料成本的变化趋势大致一致，因此主要原材料价格波动引起的产品营业成本大幅上涨、毛利率大幅下降的风险较小。公司也积极采取降本增效的措施，并在一定程度上通过价格传导机制来减轻毛利率下降的影响。
3、关于关联方和关联交易
关于与关联方供应商的重叠问题，公司表示，报告期内上海侨云科技向这些供应商的采购总金额分别为1,864.68万元、1,873.78万元、1,267.48万元和518.18万元，金额相对较小。上海侨云科技主要采购端子、塑壳、电线、连接器等原材料，而这些原材料与公司采购的在规格和型号上有一定的差异。公司和上海侨云科技是独立设立和运营的，不受同一主体控制，两者均根据各自的经济利益作出独立的商业决策，采购渠道和销售渠道也是独立的，没有重叠的主要客户。
虽然存在部分供应商重叠，但这些供应商与公司和上海侨云科技的交易都是独立进行的，没有联合议价或捆绑采购的情况。公司的采购价格与向第三方供应商的采购价格相近，定价公允，不存在利益输送的情况，也不存在上海侨云科技代公司支付成本或公司代上海侨云科技支付成本的情况。公司拥有完善的治理结构，不存在通过重叠客户或供应商进行利益输送或互相让渡商业机会的情况。
三
IPO成功因素
1、公司自身具备创新性和成长性
（1）成长性方面
在报告期内，公司营业收入稳步增长，从2021年的143,388万元增加到2023年的307,456万元，年均增长率达到46.43%。同期，公司的净利润也从2021年的13,881万元增加到2023年的25,505万元，年均增长率为35.55%。
自2019年以来，公司主要客户宁德时代及其子公司（如江苏时代和时代上汽）对电芯连接组件的需求不断增加。报告期内，随着全球新能源车和储能系统的普及，宁德时代的订单需求进一步增长。
具体来看：
2021年，公司向宁德时代及其子公司销售电芯连接组件的金额为61,561万元，比2020年增长了101.84%。
2022年，这一金额增加到121,580万元，比2021年增长了97.50%。
2023年，公司销售额进一步上升至147,493万元，比2022年增长了21.31%。
得益于产业政策的支持、客户需求的持续增长以及逐步优化的经营管理，公司销售规模和盈利能力得到了稳定提升。
（2）产品创新
公司早期为新能源汽车和储能系统开发电芯连接组件和动力传输组件时，主要采用被动设计模式。由于不同客户和应用场景对产品型号规格、技术参数和结构设计的要求不同，导致产品种类多样，设计时间长，开发难度大，研发成本高。自2015年起，公司针对动力电池模组的不同技术路线进行研发，通过不同的集成设计方案、原材料选择、焊接加工方式等的开发和测试，最终推出了线束采样电芯连接组件和FPC采样电芯连接组件产品。公司敏锐地抓住了新能源行业的市场机会，积极实施大客户服务战略。在宁德、溧阳、宜宾、乐清、肇庆和长春等地建立和投产了多个生产基地，提升了客户服务水平。
公司已掌握了行业领先的核心技术，形成了涵盖电芯连接组件、动力传输组件和低压信号传输组件等多种产品的综合产品矩阵，应用领域包括新能源汽车、储能系统、工业设备、医疗设备和消费电子等。
（3）技术创新
在报告期内，公司围绕客户需求，共开展了84项与主营业务相关的研发项目。其中包括电芯连接组件相关的FPC采集装置研发、CTP/CTCFFC采集方案技术研究和12V一体注塑CCS方案的研发；以及与动力传输组件相关的高压连接器技术研究。通过这些研发项目，公司形成了多项核心技术，如电芯连接组件模块化设计技术、激光焊接过程设计技术和模组采样线全自动加工技术。公司还获得了154项专利，并参与了多个行业标准的制定，包括《新能源汽车线束技术研究报告》（2019）和《线束设计验证规范》（2021）。
2、行业前景
近年来，随着国家出台了一系列扶持政策，新能源和储能产业成为我国战略性新兴产业的重点发展领域。公司专注于电连接组件产品的研发、生产和销售，这些产品主要用于新能源动力电池、新能源汽车和储能系统等领域，公司业务的核心方向与国家战略新兴产业的发展方向高度契合。这不仅为公司电连接组件产品的研发和生产提供了良好的发展机会，也表明公司的主营业务方向符合国家的产业政策和经济发展战略。
根据国家统计局发布的《战略性新兴产业分类（2018）》，公司主营业务属于“新一代信息技术产业”中的“电子核心产业”类别，具体划分为“新型电子元器件及设备制造”。这是国家重点支持和鼓励发展的创新类产业之一。此外，从产品功能和用途来看，公司生产的电连接组件主要用于新能源汽车的动力电池、新能源汽车和储能系统，属于《战略性新兴产业分类（2018）》中“新能源汽车零部件配件制造”的范畴。
在报告期内，电连接组件行业以及公司下游的新能源、工业设备、医疗设备和消费电子等领域均表现出良好的发展态势。
3、客户资源优势
电连接组件行业的客户对供应商的要求非常严格。他们不仅关注供应商的产品设计、工艺水平和质量控制能力，还要求供应商具备强大的生产能力。通常，他们倾向于选择那些在技术上领先、业务经验丰富、服务体系完善的厂商作为合作伙伴。为了进入下游企业的供应链，电连接组件产品必须通过严格的认证流程，这一过程可能需要较长时间。因此，一旦建立了合作关系，双方通常会保持长期稳定的合作。
公司通过不断的技术创新和积累，为新能源相关企业和整车制造商提供量身定制的电连接组件。成功进入了新能源、储能系统、工业设备、消费电子和医疗设备等多个行业的龙头企业的供应链中，积累了宝贵的客户资源。在新能源领域，公司为宁德时代、孚能科技、亿纬锂能等企业提供电连接组件；在整车领域，受到了小鹏汽车、零跑汽车和极氪汽车等知名汽车厂商的认可；此外，在工业设备、医疗设备和消费电子领域，公司还与迈瑞医疗、尼得科和多美达等知名企业建立了稳定的合作关系。
这些优质的客户资源不仅为公司未来的业务发展奠定了坚实基础，也树立了公司的良好品牌形象，有助于后续公司业务持续增长。
综上所述，笔者认为虽然公司对宁德时代的销售占比超过了50%，形成重大依赖，但是一方面这符合新能源电连接组件行业集中特点，另一方面重大依赖并没有形成不利影响，也反映出公司与其有稳定的合作关系，同时公司具备产品和技术优势，被替代风险小。
除此之外，壹连科技IPO顺利注册还有以下原因：
1. 市场定位契合政策导向：壹连科技的主营业务涵盖电连接组件，主要应用于新能源动力电池、储能系统等领域。这些领域符合国家对“碳中和”和“碳达峰”的战略方向，并且国家对新能源产业的支持政策为公司提供了有利的发展环境。
2. 稳定的收入和盈利增长：公司在报告期业务成长性较好，从2021年的143,388万元营业收入增长到2023年的307,456万元，年均复合增长率为46.43%。
3. 技术实力和产品优势：公司早期就开始在电芯连接组件领域进行技术研发，并且不断创新。拥有行业领先的电芯连接组件研发和生产技术，并已获得154项专利，参与了多个行业标准的制定。技术实力使其产品在新能源动力电池和储能系统中占据了重要地位。
这些因素共同支持了壹连科技的IPO成功，使其能够顺利通过审核并拿到注册批复。
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