年卖24亿，为何IPO仍遭终止？

2024年7月2日，深交所发布了关于终止浙江祥邦科技股份有限公司（简称“祥邦科技”）首次公开发行股票并在创业板上市的审核决定，这家公司2022年整年销售高达24.49亿元，如此大规模的企业，IPO为何会折戟呢？今天笔者带大家一起来分析下。

（一）业绩大幅度下滑问题

公司在2020年至2023年上半年期间，公司的业绩表现出现了显著波动，具体看，主要是以下问题：

收入和利润方面：公司在2020年至2023年上半年的主营业务收入分别为64,312.98万元、100,617.18万元、243,161.58万元和155,997.57万元。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为6,453.62万元、8,499.76万元、14,050.79万元和4,042.08万元。2023年上半年，由于原材料价格波动和产品结构调整，公司的毛利率大幅下降，导致盈利能力受到严重影响，净利润同比大幅度下滑。

客户合作情况：从具体客户来看，2022年和2023年上半年，公司对晶科能源的N型TOPCon组件胶膜供应份额分别为62.21%和38.40%。份额下降的主要原因是晶科能源为了增强供应链的稳定性，增加了多种封装方案并引入其他胶膜供应商。此外，中来科技曾是公司2020年的第四大客户和2021年的第五大客户，2020年至2022年向其销售金额分别为4,294.85万元、5,694.76万元和1,324.30万元，但由于组件封装方案的变化，双方在2022年合作暂停。2017年至2018年，公司曾向隆基绿能销售光伏胶膜产品，但之后双方未再合作，客户合作的稳定性较差。

报告期后业绩方面：根据最新披露，公司扣除非经常性损益后的净利润下降了34.95%，具体业绩如下：

从上面主要问题，我们可以总结出来，站在审核角度看，还是担心公司与主要客户的合作稳定性和可持续性较差，且公司销售份额明显下滑，未来可能面临进一步减少的风险。

公司的业绩和客户合作情况不稳定，盈利能力下降，未来发展面临较大不确定性。这些问题笔者认为是导致公司IPO审核终止的重要原因之一。

（二）毛利率较低问题

从2020年到2023年上半年，公司主营业务的毛利率一直在下降。具体如下：

毛利率变化：2020年公司的毛利率为25.10%，2021年降至24.03%，2022年进一步降到16.98%，到2023年上半年降到10.97%。特别是2023年上半年，公司综合毛利率较上年同期下降了8.96个百分点。下降的主要原因是公司为了扩大市场份额，降低了POE胶膜的销售价格，同时增加了毛利率较低的EVA胶膜和EPE胶膜的销售。此外，2023年上半年，公司POE胶膜的单位重量材料成本比2022年高出0.17万元/吨，而POE树脂原材料的采购均价上涨了0.04万元/吨，材料成本的增幅大于原材料采购均价的增幅，导致毛利率下降了4.15个百分点。

 利润表现：毛利率的降低直接影响了公司的利润。2023年上半年，公司扣除非经常性损益后的净利润为4,042.08万元，比上年同期下降了50.28%。同时公司EVA胶膜的毛利率在2020年至2022年分别为15.31%、9.25%和1.84%，EPE胶膜的毛利率在2022年和2023年上半年分别为0.99%和3.30%。

这些数据都反映出来公司毛利率不断下降，且毛利率水平较低。审核部门所以质疑公司是否具备维持毛利率的能力，以及未来毛利率是否会继续维持在较低水平或进一步下滑。

（三）创业板定位问题

同时公司在创业板的定位也存在问题：

1、公司的主要产品是光伏胶膜，以POE树脂或EVA树脂为主要材料，通过添加助剂，经熔融挤出和流延成型制成的薄膜材料。这种生产工艺导致直接材料在主营业务成本中占比较高，约为90%，人工成本和制造费用占比较低。

2、研发投入不足，虽然公司拥有一定数量的研发人员，但大多数是2022年和2023年新加入的。同时，公司的研发费用占营业收入的比例较低且呈下降趋势，从2021年的1.89%下降到2022年的1.70%，再到2023年上半年的1.61%。

公司研发数据如下：

3、毛利率低，从2020年到2023年上半年，公司主营业务毛利率持续下降，分别为25.10%、24.03%、16.98%和10.97%。未来，毛利率可能会长期维持在较低水平。

审核部门特别关注公司的产品工艺和制作流程，生产过程中的难点，以及这些是否体现技术先进性和创新性。此外，审核部门还关注公司是否具备与光伏行业发展相匹配的持续研发能力，以及研发团队的稳定性。

4、关于创业板定位要求

创业板的具体定位为：服务于成长型创新创业企业，尤其是新技术、新产业、新业态、新模式的“四新”企业。促进科技与资本的结合，推动自主创新和经济转型升级。其定位主要体现在以下几个方面：

（1）创新性：创业板主要支持具有自主创新能力和持续创新能力的企业。所以申报的企业通常在新技术、新产业、新模式等方面具有显著优势。

（2）成长性：创业板公司通常具有较高的成长潜力，所以申报企业的业务都体现快速扩展，收入和利润能够持续增长。

（3）科技含量：创业板重点鼓励高新技术企业，主要从事高技术含量和高附加值的业务，具有较高的研发投入和技术壁垒。

创业板的大方向是通过支持高成长性和高创新性的企业上市，促进了资本市场与实体经济的良性互动，推动了国家经济的创新驱动发展战略。

所以我们总体来看，公司在研发投入、毛利率和技术创新性方面存在不足，无法完全符合创业板的高要求。

（四）内部控制薄弱的问题：

审核部门重点关注报告期内各期资金拆借的用途和流向，拆借资金规模与流向企业的实际经营是否匹配，是否存在拆借资金流向公司客户或供应商的情况；并且检查公司资金拆借整改措施的有效性。此外，还审查公司与正奇国际商业保理有限公司的业务是否具有商业合理性、是否合法合规，向联泓新科采购的价格是否公允，前述主体及其关联方是否存在为公司承担成本费用的情形。

（五）其他问题

公司还存在其他问题，具体如下：

1、股权权属问题：在报告期内，公司7名老股东因资金需求等原因转让了股份，22名新股东接手了这些股份。新股东中有5家有限合伙企业（新余恒创、上海丰泽、上海钜瓒、上海瓴诚和安吉璟麒）是专门投资公司的。此外，广东绿源通过B轮增资入股，也是专门投资公司。穿透后，这6家合伙企业共有27名投资者。审核部门关注公司在申报前转让股份的合理性，担心可能存在代持股份的情况，以及股权归属不清晰的风险。此外，审核部门还关注这些新股东是否仅为投资公司而设立，以及是否与实际控制人存在其他利益安排。

2、募投项目的合理性：公司计划募集资金97,000万元用于“年产3亿平米胶膜建设项目”，83,000万元用于补充流动资金。其中，扩产项目中预计28,647万元为铺底流动资金。审核老师质疑公司募集资金规模的必要性和合理性，特别是在业绩下滑的情况下，担心募投项目的产能消化存在风险。

审核老师重点关注报告期内购置设备的具体情况，包括采购对象、购置金额及定价公允性，还关注公司设备供应商、在建工程服务提供商与公司及其关联方、公司客户是否存在关联关系或其他利益往来，是否存在体外资金循环等利益输送情况。关注公司存货跌价准备计提的充分性，跌价准备计提对经营业绩的影响。